Темная сторона снижения ставок как благодатная среда для роста «зомби-компаний»

Одним из наиболее значительных экономических событий после Великой рецессии стала «зомбификация» экономики. Зомби-компания - это термин, который ввели в лексикон влиятельные экономисты Рикардо Дж. Кабальеро, Такео Хоши и Анил К. Кашьяп.

Официальное определение компании-зомби в соответствии с Банком международных расчетов (Bank for International Settlements (BIS): «является публичной фирмой, у которой 10 лет или более, отношение прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT) к процентным расходам ниже единицы».

В сущности, зомби — это убыточные компании, настолько невыгодные, что они не могут выплачивать даже проценты по своим долгам из прибыли. Они фактически обанкротились, но банки держат их в живых, продолжая предоставлять им деньги для погашения существующих кредитов.

По данным Bloomberg, доля американских компаний с малой капитализацией без дохода в конце мая этого года составляла 32%, что соответствует максимальному уровню со времени мирового финансового кризиса.

Откуда растут ноги у зомби

Впервые такое явление как «зомби-компания» в Японии после того, как их пузырь на рынке недвижимости лопнул в начале 1990-х годов.

Крупные японские банки часто занимались реструктуризацией фиктивных займов, которая позволяла кредитам поступать к неплатежеспособным заемщикам (которых назвали зомби).

После Великой рецессии (так называют кризис, начавшийся в 2008 году) зомби-компании стали мировым явлением. Даже с очень низкими процентными ставками сегодня все больше и больше компаний не могут выплачивать проценты по своим долгам из прибыли.

По данным BIS, доля компаний-зомби в США удвоилась за последние восемь лет, увеличившись примерно до 10% от всех публичных компаний. И логично, что со снижением процентных ставок, количество зомби-компаний увеличится.

Это увеличение связано не только с уменьшением финансового давления. Зомби влияют на экономические показатели, потому что они менее производительны и потому, что их присутствие снижает занятость в более продуктивных фирмах.

Кроме того, заторы, создаваемые зомби, уменьшают прибыль для здоровых фирм, что препятствует инвестициям в них. В отраслях, где преобладают зомби, наблюдается самое сильное снижение производительности.

По данным Организации экономического сотрудничества и развития (OECD) 90% компаний-зомби составляют малые и средние предприятия, и значительная доля этих небольших компаний, котирующихся на бирже, убыточна.

По данным Moody's и Standard and Poor's, возможности по погашению задолженности компаниями в целом ослабли, несмотря на сверхнизкие ставки и достаточную ликвидность. Кроме того, корпоративный леверидж вырос за последние три года. Сегодня корпоративный долг выше уровней, наблюдавшихся до кризиса 2008 года.

Чем это грозит

Зомби-компании представляют собой серьезную проблему. Они поддерживаются не только низкими процентными ставками, но и слабым банковским регулированием. Банки не могут допустить, чтобы компания обанкротилась — даже если у них мало надежд на возможное погашение.

Замкнутый круг, созданный нетрадиционной денежно-кредитной политикой центральных банков с 2008 года, позволяет снижать расходы на обслуживание компаниями долга и создает массовое присутствие на рынке компаний, которые легко подвергаются риску дефолта в случае роста процентных ставок.

Кредиты, превышающие $1 трлн в одних только США, способствовали росту корпоративной задолженности. По оценкам исследовательской компании Covenant Review, компании, использующие их для финансирования выкупов и приобретений, столкнулись с тем, что их займы выросли в 7,7 раза до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Четыре года назад отношение долга к EBITDA составляло всего 5,5.

На сегодняшний день большинство кредитов используются компаниями с «мусорным» рейтингом для финансирования всего — от выкупа частного капитала до дивидендов акционерам.

Кроме них взаимные и пенсионные фонды, а также страховщики и институциональные инвесторы — через секьюритизированные продукты — получают кредиты для перепродажи, приносящие им высокую доходность.

В рыночной экономике ресурсы распределяются в соответствии с выгодой - это позволяет ресурсам перетекать туда, где они лучше всего используются. Сохранение убыточных компаний ведет к неправильному распределению ресурсов и, как показали многочисленные исследования, замедляет рост всей экономики, что может привести к стагнации, как это было в Японии в 1990-х годах.

В мире невозможен постоянный спад производительности и замедление экономического роста. Возможный выход — не в снижении ставок, а в массовом урегулировании системы кредитования.


Размещённая в данном разделе информация и материалы носят справочно-информационный характер, адресован клиентам ООО ИК «Фридом Финанс», не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, не является предложением инвестировать в акции иностранных компаний.. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном обзоре, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). В информации, указанной в данном обзоре, не принимаются во внимание Ваши личные инвестиционные цели, финансовые условия или нужды. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО ИК «Фридом Финанс» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в упомянутые в данном разделе финансовые инструменты, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии решения.

ООО ИК «Фридом Финанс» оказывает услуги заключения расчетных внебиржевых форвардных контрактов, базовым активом которых могут являться инструменты, размещаемые на торгах иностранных организаторов торгов, согласно пункта 4 Указания Банка России от 16.02.2015 N 3565-У "О видах производных финансовых инструментов" в Порядке оказания услуг по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами (Приложение №5 к Регламенту обслуживания Клиентов ООО ИК «Фридом Финанс», далее — Порядок) и в соответствии со Стандартными условиями форвардного контракта на цену иностранного финансового инструмента (Тип «IPO») (Приложение №2 к Порядку). Согласно ч. 2 ст. 1062 ГК РФ требования граждан, связанные с участием в сделках, предусматривающих обязанность стороны или сторон сделки уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на ценные бумаги, курса валюты, подлежат судебной защите только при условии их заключения на бирже. ООО ИК «Фридом Финанс» не оказывает услуги приобретения иностранных ценных бумаг, упомянутых в данном обзоре, за счет клиентов, не являющихся квалифицированными инвесторами.

ООО ИК «Фридом Финанс». Лицензия № 045-13561-100000 на осуществление брокерской деятельности, срок действия лицензии не ограничен.