Татнефть опубликовала презентацию ко дню инвестора, в которой содержится прогноз снижения добычи на 20% по итогам текущего года. В целом по отечественной нефтегазовой отрасли добыча в связи с необходимостью соблюдать условия соглашения ОПЕК+ сократится на 12% г/г. В связи с ожидаемым падением производства Татнефть сокращает инвестпрограммы также на 20%. Мы рассчитываем, что цена на нефть в ближайшие кварталы закрепится выше $55 за баррель под влиянием сделки ОПЕК и активного стимулирования спроса в США, Японии и КНР. Однако заявленное сокращение инвестпрограммы Татнефти не сможет полностью компенсировать негативный эффект от сокращения добычи для котировок ее акций.

С учетом эффекта от сокращения инвестпрограммы мы прогнозируем чистую прибыль Татнефти по итогам года на уровне 125 млрд руб., что на 20% выше чем в среднем по рынку, но меньше прошлогоднего результата, составившего 208 млрд руб., на 40%. Совет директоров Татнефти рекомендовал по итогам первого полугодия выплатить дивиденды в размере 9,94 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию. В этой связи мы вновь снизили прогноз дивидендов Татнефти по итогам года. Мы рассчитываем, что компания выплатит 31,96 руб. и 32,46 руб. на привилегированную и обыкновенную акцию, тогда как раньше ожидали дивиденд в размере 45,02 руб. и 45,72 руб. Эта оценка отражает ожидаемый уровень чистой прибыли и денежных потоков Татнефти по итогам 2020 года и соответствует средним показателям отчислений на дивиденды относительно чистого денежного потока и чистой прибыли компании в 2014-2019 годах, когда после ценового шока последовало восстановлением показателей компании.

Татнефть существенно переоценена к аналогам по мультипликаторам и по соотношению капитализации к объему добычи, но сохраняет значительный потенциал повышения расчетного показателя справедливой стоимости. Драйверами ее роста способны стать реализация программы наращивания добычи на 30% (это в два-три раза выше среднерыночного темпа) до 2030 года, а также вероятное достижение ценами на нефть $100 в ближайшие два-три года под влиянием сделки ОПЕК и глобальных мер стимулирования объем которых превышает 8% мирового ВВП. С учетом изменений на рынке, сформированных в последние годы в том числе, оценок на основе динамики показателей, отражающих динамику товарной и денежной массы, базовый целевой уровень цен на нефть по итогам 2020-2021 годов составляет $55 и $80 за баррель соответственно. В 2022-2025 годах нефтяные котировки, по нашему прогнозу, будут расти в среднем на 9% г/г.

В модели DCF закладываем соотношение свободного денежного потока Татнефти к выручке на уровне 12% при среднем значении за пять и 20 лет, равном 17% и 7% соответственно. Данный прогноз мы считаем консервативным. Определенные долгосрочные риски связаны с заложенным в стратегические планы компании повышением суммарных инвестиций до 2030 на 1,12 трлн руб. Это предполагает значительный рост годовых CAPEX по сравнению с усредненными значениями периода 2000-2019 годов, хотя по сравнению с 2013-2019-м расходы изменятся незначительно. В условиях улучшения ценовой конъюнктуры в ближайшие годы, с учетом активного наращивания добычи считаем возможным существенное улучшение соотношения между свободным денежным потоком и выручкой Татнефти. Этому будет способствовать также рост цен на углеводородное сырье, а также активизация долговой эмиссии компании под влиянием сохранения растущего глобального спроса на высокую доходность. Наша цель по обыкновенной акции Татнефти до конца года — 698 руб., по привилегированной — 689,24 руб.